聪明钱突然转向，命脉行业发生巨变，理解中国的钥匙变了

来源：智谷子

所有人都能感受到，一场行业的大震荡正在中国上演。

曾经最风光的行业几乎一夜之间都面临转型危机。

互联网的红利期在反垄断的浪潮中逐渐走到尾声，教育培训行业的大整顿几乎让各路资本有去无回，对房地产行业的压制更是一点都不手软，曾经的行业老大哥恒大至今仍没有找到出路……

与此同时，一些行业获得了前所未有的关注。

与外部形势高度相关的军工行业进入了群众茶余饭后的议论中，被赋予“反制和威慑外方”战略地位的新能源得到了自上而下的青睐，“专精特新”更是成为了告别民资财团化模式的终极目标……

发现了没有，“行业”、“产业”成为了近半年中国经济的高频词。

多数人没有意识到的是，中国正在进行一场全方位、全行业的价值重估，各路聪明钱已经悄悄转向。

有人说，目前的估值体系处于迷茫的至暗时刻，但我们想说：

理解中国的钥匙已经变了。

以前，我们从“区域”的角度来理解中国；从现在开始，请从“产业”的角度重新认识中国。

只有看到这一点，才能理解中国未来十五年发展的核心动力，把握住趋势。

01

2021年，中国对战略资源的分配思路发生了改变。

过去核心资产是以区域、基建、房地产为核心，如今开始转向以产业、行业为核心。

拿中美做对比，可以快速地理解这种转变到底意味着什么。

过去提到中国时，首先想到是三大都市圈，是大基建、高铁，是一线和二三线的区域格局。

如果被问到“北京上海有什么产业”，多数人会语塞。各大城市的CBD，有什么特别拿得出手的产业吗？好像只有摩天大楼。

再看看美国，当我们提到美国时，我们却很少想到它有几大都市圈，问一个问题，你知道美国第二大城市是哪一个？

但几乎所有人都知道，美国有苹果、波音、麦当劳，有硅谷产业带，有好莱坞的电影产业。

大家并不熟悉美国的区域发展，但大家一定都知道美国的产业有多牛。

过去这30年里，中国的发展是靠投资驱动，而投资大都建立在大基建、房地产上，是靠拼命砸生产要素（包括土地、劳动力、资金等）砸出来的，投到制造业、产业上的并不算多，所以中国的产业一直处于比较初级的形态。

但随之投资回报率的递减，现在光靠砸资源就能有财富生产出来的路数行不通了。

中国进入了第二个发展阶段，经济从要素驱动来到了效率驱动，即要怎么高效配置资源，如何让产业升级来推动经济发展水平。

产业的重要性，用一句话来概括足以：

未来中国能走多远，中国人能达到什么高度，就看我们的产业能达到什么高度。

在产业层次分层的金字塔中，底端是初级的产业体系，不需要太完备，产品也不具备竞争力，主要靠自然禀赋，像巴西，就是卖卖矿产。

再往上走，产业升级到了高端产业，就像瑞士一样，能在精密机械这一块做到顶尖，但产业不具备引领性和前沿性，可以获得了稳稳的幸福，但一个大国肯定不满足于此。

想站在金字塔顶端，还要做到像美国、德国一样有真正引领型的产业体系。什么叫引领？就是去拓展人类的边界，这个边界包括探索外太空的航空科技，也包括延长生命的生物制药。

过去，看懂中国的密码是下面这幅“弓箭图”。

中国的资金、人口、机会都聚集在弓箭地带上，我们想找发展机会的时候，第一时间想到的是去大城市。

现在，要看懂中国光是一副弓箭图还不够，还要看产业集群的分布图。

美国的500强，德国的隐形冠军，并没有集聚在大城市中。未来伴随着专精特新、新兴产业的涌现，中国的区域格局还会发生更大的变动。我们要找财富机遇，不止是要考虑城市，更准确地是应该考虑产业。

过去，从空间、区域角度理解中国时，我们看的是城市的发展规划，看人口的流入、地方摩天大楼的高度。

现在，再增加一个维度，从产业角度理解中国时，我们判断一个地区的发展水平和潜力，还要看产业升级到了哪一步，看高端人才是不是愿意留下来。

这一重大转变，对所有人的决策都会产生深刻影响。

02

资金已经发出了重要信号。

货币流向哪里，决定了财富机会在哪。

央行在《二季度货币政策执行报告》中明确下一阶段的政策重点是：

“引导金融机构加大对科技创新、小微企业、绿色发展、制造业等领域的支持 ”

“完善金融支持科技创新体系，促进实现金融与科技、产业良性循环”

“实施好房地产金融审慎管理制度 ”

“严格控制高耗能高排放项目信贷规模 ”

简单说，就算放水，也不关房地产的事了，现在要把钱从房地产、高能耗的行业赶到实体里面去，赶到科技创新、产业升级、低碳产业中去。

不会骗人的聪明钱闻风而动，从房地产、教培、互联网撤出之后，它们开始了新的布局。

我们将聪明钱分为三大资金势力，民间大资本，国家资金、以及境外资金，来追踪它们的动向。

我们发现，2021年，中国核心资产的转移正在扩大化。

03

民间资本中大体兵分两路。

一路是背后有家族势力的“旧钱”（old money），他们的动态并不容易追踪，我们可以通过被视为代表“旧钱”意志、玩资本的高手“高瓴资本”来窥探一二。

高瓴资本的体量足够大，在资本市场的号召力强，所以任何买卖操作本身都是市场看涨看跌的重要信号，甚至还有不少基金经理会跟着“抄作业”。今年，高瓴最出圈的案例，就是提前清仓了好未来，导致外界对高瓴的信息获取能力更是推崇。

高瓴过去最喜欢的投资领域是互联网、医药、消费、企业服务。

但从2020年开始，高瓴开始正式押注新能源领域各大龙头。

2021年开始逐步重仓半导体，并表示看好半导体和集成电路、前沿科技、新能源和智能驾驶、新终端四大赛道。

今年上半年，高瓴投了80起硬科技。

另一路就是白手起家、以互联网资本为主的“新钱”(new money)。

虽然巨头们在好几年前就意识到产业大势，但能挣短平快的钱，谁愿意慢下来？

直到今年，形势比人强，互联网巨头们才开始挺进实体，从“消费互联网”转向了“产业互联网”。

据ToB头条统计，截至到8月10日，腾讯在ToB领域疯狂投资了176亿元，字节激进投了10亿以上，克制的阿里投了2亿以上，但也比去年一年还多。

另外，在新能源汽车赛道上也有互联网巨头的身影，阿里押注小鹏，腾讯押注蔚来，字节押注理想。

除了巨头，各大互联网公司创始人如王兴、张一鸣等也成为了资本新贵。

比如从这些互联网企业家手里募资而成立的源码资本、高榕资本，作为中国的Founders' Fund（创始人基金），基因中自带股权投资的DNA，被称为中国VC 2.0。

他们更倾向于投资新消费赛道，重仓“年轻人的热爱”，只要把原有的赛道重做一遍，做出年轻人喜欢的方式，就一定能得到这一类资本的关注，比如奶茶、咖啡、拉面等等。

另外，还有一波精明的、等不起的短钱，在今年也疯狂涌入餐饮赛道，因为餐饮业门槛低、容易标准化做大规模。但是最后会不会被资本割完就走、一地鸡毛，谁也说不准。

04

比起更市场化、更看重财务回报的民资，最长线的资金应属国资。

以各地方政府出资平台、地方国企、政府引导基金为主的“国字号”资本，正在成为资本市场越来越强大的角色。

今年上半年，在市场化基金的募资中，国资的占比超过了民资。

这里要介绍一位非常特殊的玩家：政府产业引导基金。

产业引导基金并不直接投资企业，而是把钱交给市场化的私募基金去投资，所以叫“基金中的基金”或者叫“母基金”（FOF）。

产业引导基金是放大财政资金杠杆效应的一种市场化尝试。

2014年新版预算法出台，限制地方政府给企业补贴，原本投给地方产业的钱得重新寻找出路，不然趴在账户上两年没动就得收回财政系统统筹使用；2015年去杠杆、严控地方隐形债务，地方政府通过PPP模式投入到基建、房地产的钱更是急剧收缩。

与此同时，产业引导基金开始了爆发式增长。2012年，产业引导基金规模只有400亿，2014年暴增到2122亿，2016年就突破万亿。

比较有名的产业引导基金，有中央政府的，比如国家集成电路产业投资基金（“大基金”），也有地方政府的，比如深创投。

兰小欢教授在《置身事内》一书中分析到，绝大多数产业引导基金最终投向了战略新兴产业，主要是因为这类产业三大特性决定的：

一是符合国家战略和政策要求，制度上有保障；

二是处于技术前沿，不确定性很大，更需要引入能共担风险、提供各类资源的“实力派”股东；

三是很多战新产业处于发展早期，没有形成明显的地理集聚，这让很多地方政府看到了在本地投资布局、带动区域经济转型的机会。

今年上半年，政府产业引导基金主要投向了战新产业、绿色生态、医疗领域。

随之中国对产业政策的重视程度与日俱增，各地方政府的产业引导基金也将成为一股改写中国经济版图的力量。

05

外资，最聪明、嗅觉最敏锐的资金。

想提前发现热门行业是什么，外资一定是最重要的风向标之一。

在今年8月，北上资金的第一大重仓行业首次出现变化，新能源行业取代了食品饮料。

如果你持续跟踪外资，就会发现从2016年陆股通开通之后，外资一直抱团大消费板块，直到2020年8月，外资突然第一次出现资金的净流出。而那个时候，很多散户还在高位拥抱食品饮料。

外资以前抱团食品饮料，逻辑就是寻找最大的确定性，因为中国有着最大的消费市场。

而现在转变为重仓新能源，更注重技术端了。

对外资而言，新能源的投资逻辑有三个，一是“碳中和”大势，属于政策顺风的方向；二是中国在全球产业链中有比较优势，外资最喜欢买的电动车产业链中游的锂电池，是中国为数不多的、对发达国家弯道超车的赛道，全球占有份额超过7成；三是中国的电动车销量在全球占比超过一半，消费市场的潜力很大，所以比起其他领域的技术创新，新能源的确定性是更高的。

除了北上资金，另一个最新的外资动向是全球第一大资产管理公司贝莱德进军中国。

贝莱德在中国发行了首支纯外资公募基金“贝莱德中国新视野混合”，聚焦的行业主要是新能源、大消费、数字化、养老以及科技创新。

从上述三路聪明钱的最新动态中，我们可以得出以下三个结论：

第一，挣快钱的时代过去了，拉长对回报周期的预期

第二，制造业的产业升级正在成为主导投资的新方向

第三，要找投资机会必须深入产业链找关键环节

06

在资金快速转向的背后，中国产业价值正在进行一轮大洗牌。

我们有三大判断：

第一个判断，遏制轻资产的发育，支持重资产。

为什么这段时间要打压互联网巨头？某种意义上是高层对互联网的认知发生了很大的变化。

过去互联网被认为是先进生产力的代表，能拿出手去与美国相抗衡的，也只有几家互联网巨头。

但在中美科技博弈中，互联网企业的科技与高层重视的硬核科技似乎是两码事，互联网与科技在中国似乎分开了。

互联网企业做的那一套消费互联网、平台经济，更像是在数字土地上收租金。在中国的语境中，收租金就相当于“食利阶层”，不创造实体价值。

第二个判断，不再把发扬服务业作为重要目标，而是要重振制造业。

在相当长的一段时间内，中国把提高服务业比例视为目标，在判断一个地区、一个国家发不发达时，一定要看服务业比重。

但在十四五规划中，“提高服务业比重”的表述消失了，取而代之的是另一句话，“保持制造业比重不下滑”，这是非常大的转变。

在对抗的环境之下，中国意识到制造业才是国之根本、大国重器。

第三方面，抑制金融资产，扬实体经济。

房地产金融化、互联网金融化，都是近几年的现象，全社会都迷上了钱生钱的游戏，脱实向虚的问题一直没有得到根本改变。

直到监管使出了雷霆手段，越来越多人放弃了幻想，核心产业才开始了大转型。

信号之一就是代表科技创新的“宁组合”大幅跑赢了代表大基建时代的“茅指数”。

未来核心产业会加速进行大转移，发力方向有三个。

一是卡脖子产业。

科创已经是关系到生存的问题，其发展不再是按照过去全球化专业分工的思路，而是反比较优势规律，拼命砸钱都要砸出自主创新。

二是弯道超车产业。

新能源技术被高层视为中国的“杀手锏”技术，提高到“反制与威慑外方”的战略地位。还要意识到，能源革命背后，剑指石油美元。

三是专精特新产业。

发展专精特新小巨人，意味着中国告别了民资财团化的发展思路，不再单纯靠大财团、大企业来实现竞争力，而是要学德国培养出一批中小企业的隐形冠军，同时也防止大企业在经济中无孔不入、最终迈向日韩财团化的方向。

北交所的成立，则是在嫌贫爱富的资本圈中为中小微企业实现融资上的共同富裕。

07

这一轮核心产业大转移，会重塑中国的投资逻辑。

如果我们从产业的角度来理解中国，我们会看到区域发展中蕴含开运体育的机会。

人类往往都是围绕着要素来组织生产，早期我们的城市以行政力量而建，比如北京，后来逐渐有了金融中心，上海的地位就上来了，随着科技互联网的兴起，像互联网属性很强的杭州开始兴起，而现在，高科技带来了新机会。

如前所述，战略新兴产业还处于早期，没有出现非常明显的产业集聚，对诸多二线城市而言，弯道超车的可能性更高了。

比如华为将总部迁去了东莞的松山湖，现在这里的房价高达五六万。

比如全中国最敢“赌”的城市合肥，靠风险投资拉来了京东方、蔚来在这里形成了一系列产业，造就了合肥过去10年中gDP增速第一的成绩。

从个人财富管理来看，我们必然要告别闭眼买的投资逻辑。

银行理财利率逐渐下行，越发达的国家，利率越低。而好房产又买不到，买得到的收益都在平庸化，那么，股票和基金必然会成为开运体育居民配置资金的手段。

股市注册制带来的颠覆影响，一个指标足以说明——A股连续38天破万亿成交量。

放在以前，A股连续破万亿成交就意味着大牛市要来了。

但现在你看到牛市的苗头了吗？没有吧。即便大盘涨了，也没有像过去一样出现行业轮动大涨的情况，反而还有不少股票在跌。

背后的原因就是注册制。现在股票数量呈几何级别增加，A股机构化进程加速，换手率不断提高，导致万亿成交量成为了常态。但资金毕竟有限，不可能把所有股票都抬上去，一旦配置不好，就享受不到牛市的红利。

找到确定性，才能享受下一个时代红利。

未来最大的确定性就是两个：

一是中国成为全球gDP第一的大国是大概率事件，这是国运的红利；

二是核心资产转移的红利，从房地产转向实体经济、高科技。

当我们从区域的角度来投资中国时，我们买的是房产，相当于买了一只城市的股票。

当投资方向转变，从产业角度来投资中国时，我们就要去寻找最核心的产业和企业，股票和基金就会成为下一个关注的焦点。

过去，胆子最大、最敢加杠杆买房的就是最大的赢家，因为他们抓住了上一个时代的核心资产。

而下一个时代的核心资产，一定是硬核科技产业。

谁抓住上一个核心资产，谁就是过去的赢家。

谁抓住下一个核心资产，谁就是未来的胜者。